Обзор подходов к выбору нормы дисконта

При оценке региональной (прежде всего народнохозяйственной) и бюджетной эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах общественной эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах коммерческой эффективности, эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению к малым предприятиям.Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно - экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. В частности, размер поправки:уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств;увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно - конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с таблицей 3. Поправки на риск в отдельных отраслях могут отличаться от приведенных в этой таблице. Более подробно можно определять риск неполучения предусмотренных проектом доходов пофакторным расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов. Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.2.6. Альтернативные подходыСамый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора.Здесь также следует отметить, что ставка дисконтирования, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.Сейчас все чаще предлагается использовать метод реальных опционов, но его применение очень сложно с точки зрения методологии. Чтобы учесть такие факторы риска, как возможность остановки проекта, смены технологии, потери рынка, при оценке проектов практики часто используют сильно завышенные дисконтные ставки — 40—50%. Никаких теоретических обоснований за этими цифрами не стоит. Такие же результаты можно было бы получить путем сложных вычислений, при которых все равно пришлось бы субъективно определять множество прогнозных показателей.Существуют и другие альтернативные подходы к расчету ставки дисконтирования, например с помощью теории арбитражного ценообразования или модели дивидендного роста. Однако эти теории достаточно сложны и редко применяются на практике. По мнению большинства специалистов, все представленные выше методы и формулы для расчета ставки дисконтирования представляют собой, скорее, концепции и попытки приблизиться к реальной действительности. На практике они применяются редко и обычно с использованием дополнительных модификаций и поправок.Как правило, на практике ставка дисконтирования – это личная оценка ситуации на рынке – т.е. оценка того, какая доходность достаточна для проекта с точки зрения инвестора. Именно он и определяет для себя приемлемую ставку дисконтирования в предлагаемом ему к финансированию в бизнес-плане проекте.Самый распространенный индикатор для ставки дисконтирования — это стоимость аналогичных кредитов для аналогичных заемщиков. Здесь основой для определения ставки дисконтирования являются фактические кредитные ставки и уровни доходности облигаций, имеющиеся на рынке, поскольку доходность не зависит полностью от особенностей конкретного инвестиционного проекта и отражает общеэкономические условия его реализации. Но данные показатели нуждаются в существенной корректировке, связанной с риском самого проекта.ЗаключениеСущность дисконтирования отражается в концепции временной стоимости денег, которая заключается в следующем: «сегодняшние поступления ценнее будущих». При этом ставка дисконтирования является одним из ключевых параметров, определяющих текущую стоимость будущих потоков платежей, а следовательно – ключевым параметром методики оценки процентного риска. Поскольку в зависимости от выбранной ставки текущая стоимость финансового инструмента существенно изменяется, задача оптимального выбора ставки дисконтирования становится критически важной для получения точной оценки и качественного управления процентным риском.Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода) — это стоимость привлеченного капитала, т.е. ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен инвестировать. Доходность депозитов или других ценных бумаг, инфляция и другие подобные финансовые показатели являются только косвенными данными, на основе которых можно принимать решение о приемлемом для инвестора доходе на вложенный капитал.Согласно международным стандартам, под ставкой дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения суммы будущей прибыли, которую инвестор получит, приняв решение о вложении средств, в текущих ценах. Другой вариант толкования содержания понятия дисконта: ставка дохода, которую требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов.Существует несколько способов расчета ставки дисконтирования. Которые был рассмотрены в данной работе.Превалируют два подхода при выборе ставки дисконтирования, используемой для оценки эффективности инвестиционного проекта: средневзвешенная цена капитала WACC или барьерная ставка. Суть расхождения заключается в том, нужно ли брать в качестве дисконтирования WACC приобретаемого предприятия или приобретающего. Несмотря на то, что последняя версия имеет слабую теоретическую поддержку, ее чащеиспользуют на практике. Когда используется барьерная ставка приобретателя со значением ниже, чем WACC приобретаемого предприятия, приобретатель заключает сделку с более высокой степенью риска денежных потоков, чем риск, соответствующий ее собственной WACC. Наоборот, когда барьерная ставка приобретающего предприятия выше WACC приобретаемого, покупатель может переоценить прогнозируемый синергический эффект вследствие занижения стоимости приобретаемого предприятия.На сегодняшний день основной, наиболее распространенной является точка зрения, что более обоснованным является дисконтирование денежных потоков предприятий –то есть WACC.Выбор способа определения ставки дисконта зависит от выбранного вида денежного потока, который образуется при реализации инвестиционного проекта.Методика определения ставки дисконтирования такова:Уточняем допущения стоимостной модели оцениваемого бизнеса (проекта, бизнес-единицы, актива) для каждого из рассматриваемых сценариев;Определяем ставку дисконтирования без учета поправок на риск;Определяем поправки на возможные риски для каждого из сценария;Рассчитываем ставку дисконтирования для каждого из сценария.Список литературы и источниковBusiness Valuation Review. - http://www.bvappraisers.org/bv_review/index.htmАлёхин А.В. Управление Инвестициями. Безрисковая ставка дисконтирования (http://alex-is.narod.ru/inv/inv-3.htm)Вячеслав Синадский («Делойт и Туш») и Юрий Панарин («Юникон»). Как выбрать ставку дисконтирования? Еженедельный деловой журнал «РУССКИЙ ФОКУС», №22(59), 24  30 июня 2002 года – (http://www.russianfocus.ru/n_59/consalting/index.shtml) Касатов А.Д. Развитие экономических методов управления интегрированными корпоративными структурами в промышленности: инвестиционный аспект. – М.: Изд. Дом «Экономическая газета», 2010. - 324 с.Козырь Ю.В. Новый взгляд на WACC. – Журнал «Рынок ценных бумаг», №1, 2001 год. - http://www.rcb.ru/Archive/articlesrcb.asp?aid=1595Козырь Ю.В. Предложение по определению безрисковой ставки. Электронное СМИ »Вестник оценщика», 2001 - http://www.appraiser.ru/info/articles/art84.htmМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477). – (КонсультантПлюс - http://www.consultant.ru/Online/)Михайлец В.Б. Ставка дисконтирования в оценочной деятельности. Журнал «Rway», №90, 2002, стр.147-150. (mihail-mmm@yandex.ru )Олег Тихонов. Основные этапы оценки методом ДДП. Журнал «Рынок ценных бумаг» - ( http://www.rcb.ru/archive/printrcb.asp?aid=906)Олег Черемных. Как нам обустроить компанию: корпоративная инфраструктура управления. Монография, материалы тренингов и семинаров – (cheremnykho@cnt.ru, сheremnykho@mtu-net.ru) - http://www.lionsconsult.narod.ruРусанов Л.К., Рутгайзер В.М. Оценка стоимости РАО «Норильский никель» - (http://www.valnet.ru/m7-44.phtml )Салун В.С. Критерии выбора ставки дисконтирования при анализе инвестиционных проектов. Конференция «Роль аналитика в управлении предприятием», 29 июня 2000 года. – (http://www.altrc.ru/conferens/tez2000/tez5.shtml) Шипов В.Н. Оценка стоимости предприятий на основе дисконтирования денежных потоков в современных российских условиях. Электронный журнал «Исследовано в России», 2000 год (http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2000/073.pdf)Шипов В.Н. Учет риска через ставку дисконтирования при оценке стоимости российских предприятий в современных условиях. Электронный журнал «Исследовано в России», 2000 год (http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2000/074.pdf )