Методы оптимизации структуры капитала

При позитивном значении дифференциала любой прирост коэффициенту финансового левереджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левереджа будет побуждать к большему снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. Аналогично снижение коэффициента финансового левереджа будет приводить к обратному результату, снижая его позитивный или негативный эффект. Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левереджа является главным генератором как роста суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Проиллюстрируем действие финансового рычага для Группа компаний Х5 RetailGroup на примере, приведенном в таблице 3.1.
Таблица 3.1
Уровень финансового рычага Группа компаний Х5 RetailGroup
Показатель Доля ссудного капитала С\К,% 50 20 5 Капитал, тыс.руб., вместе 11186806608 11186806608 11186806608 В том числе: собственный капитал, тыс.руб. 5593403304 8949445286 10627466278 ссудный капитал, тыс.руб. 5593403304 2237361322 559340330,4 Прибыль до уплаты процентов и налогов, валовой доход (варианты), тыс.руб. 435000000 485000000 515000000 435000000 485000000 515000000 435000000 485000000 515000000 Проценты за ссуду (18%*р.3) 1006812595 1006812595 1006812595 402725037,9 402725037,9 402725037,9 100681259,5 100681259,5 100681259,5 Прибыль, тыс.руб. (р.4-р..5) -571812594,7 -521812594,7 -491812594,7 32274962,11 82274962,11 112274962,1 334318740,5 384318740,5 414318740,5 Налог на прибыль, тыс.руб. (20% *р.6) 6454992,422 16454992,42 22454992,42 66863748,11 76863748,11 82863748,11 Чистая прибыль, тыс.руб. (р.6-р.7) -571812594,72 -521812594,72 -491812594,72 25819969,69 65819969,69 89819969,69 267454992,42 307454992,42 331454992,42 Коэффициент рентабельности собственного капитала (р.8/р.2) -0,102 -0,093 -0,088 0,003 0,007 0,010 0,025 0,029 0,031




Уровень финансового рычага:
РФВ =;
РФВП/К=50%=
РФВП/К=20%=
РФВП/К=5%=
Если доля ссудного капитала составляет 50%, то изменение валового дохода на 1% влечет уменьшение Rвк на 0,76%, при П/К = 20% увеличение на 13,47%, при П/К = 5% увеличение на 1,3 %. Следовательно при этих показателях прибыльности, процентной ставки по кредитам и налога на прибыль предприятию группе компаний Х5 RetailGroup для повышения эффективности деятельности необходимо увеличить собственный капитал до 80% и повысить чистую прибыль.
Увеличение размера собственного капитала возможно за счет как внутренних источников, так и внешних. В составе внутренних источников формирования собственного капитала основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Она формирует большую часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно, и рост рыночной стоимости предприятия.
Определенную роль в составе внутренних источников выполняют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.
Наиболее приемлемым источников увеличения собственного капитала для группы компаний X5 RetailGroup являются внешние источники увеличения собственного капитала. Основное место принадлежит привлечению предприятием акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала.
Итак, рассчитаем размер WACC с учетом увеличения размера собственного капитала на 1000 млрд. руб.
Таблица 3.2
Структура капитала группы компаний Х5 RetailGroup в 2015 г. и на плановый 2017 г.
Источник капитала 2015 г. 2017 г. (план) 1. Собственный капитала, тыс. руб. 9322338840 10322338840 - доля в структуре всего капитала, % 71,81 73,83 2. Долгосрочные обязательства, тыс. руб. 2087032902 2087032902 - доля в структуре всего капитала, % 16,08 14,93 3. Краткосрочные обязательства, тыс. руб. 1571876215 1571876215 - доля в структуре всего капитала, % 12,11 11,24 Всего капитала, тыс. руб. 12981247957 13981247957
WACC = 36,5 % 0,7383 + 22,4 % 0,2617 = 32,81 %
Итак, увеличение удельного веса собственного капитала приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала с 32,53 % до 32,81 %.











Заключение

Результаты проведенного исследования дают возможность сделать обобщающий вывод, что результативность управления акционерной стоимостью должна определяться прежде всего степенью достижения задекларированных целей и решения поставленных задач перед системой управления стоимостью. Критерии достижения целей и выполнения задач могут быть экономическими и внеэкономическими, что указывает на междисциплинарный характер проблемы. Помимо роста абсолютных показателей следует учитывать изменение в структуре капитала компании. В постиндустриальной экономике одним из таких критериев является приоритет роста стоимости интеллектуального капитала. Важно обеспечить оценивания с учетом интересов различных групп акционеров, менеджмента и персонала. В дальнейшем должны быть предложены конкретные методики оценки результативности управления стоимостью с учетом конкретных особенностей функционирования компании.
В новых условиях залогом эффективности корпоративного менеджмента является рост показателей стоимости компании. Стоимость компании – это ее цена, определенная с учетом ценности материальных и нематериальных активов, а также ожиданий относительно способности приносить экономические эффекты (польза) в будущем. Одной из самых распространенных концепций управления, ориентированная на максимизацию рыночной стоимости компаний, является так называемая концепция экономической добавленной стоимости (EVA), что стала результатом эволюционного развития парадигмы определения интегрированных оценочных показателей эффективности бизнеса. При формировании стратегии максимизации стоимости компании следует иметь в виду прежде всего не любой рост, а обосновано, что базируется на положительной динамике определенных рыночных и внутренних стоимостных факторах.
В работе проведенное исследование подходов к определению оптимальной структуры капитала, выделены их преимущества и недостатки, в связи с тем, что в современных условиях только его оптимальная структура позволяет предприятию наиболее полные реализовать свои производственные возможности. Структура капитала является необходимым условием для снижения расходов производства, повышения отдачи от инвестиций, а также ускорения круговорота и оборота капитала, который в конечном итоге ведет к повышению доходов предприятия.
Обнаружено, что в рамках традиционной неоклассической модели предусматривается, что любая компания существует для максимизации своей прибыли. Распространенным является также подход, когда определяющей целью выступает расширение рыночного сегмента компании за счет увеличения объемов производства и сбыта продукции.
С точки зрения роста стоимости компании анализ структуры капитала существенно сложнее. Необходимо определить какое соотношение ссудного и собственного капитала отвечает максимизации рыночной стоимости данной компании.
В работе проанализированы подходы к определению оптимального соотношения собственного и ссудного капитала предприятия, при котором минимизируются средневзвешенные расходы на вложенный капитал.
Установлено, что предприятие, которое рационально использует ссудный капитал, несмотря на его платность имеет высшую рентабельность собственного капитала. Обнаружено, что увеличение стоимости предприятия зависит от размера ссудного капитала.
Ссудный капитал группы компаний X5 RetailGroup представлен как краткосрочными, так и долгосрочными обязательствами. В структуре кредитного портфеля наибольшую часть занимает долгосрочный долг - 70 % на конец анализированного периода. и имеет тенденцию к снижению. При этом объем общего долга увеличился благодаря росту краткосрочного долга, который имеет нестабильное значение - сокращении в 3 раза в 2014 году и рост в 2015 году почти в 3 раза относительно 2014 года
Предложения относительно стимулирования инвестиционной деятельности и создания условий для увеличения объемов привлечения иностранных инвестиций:
1) подготовка и продвижение инвестиционных предложений предприятий разных форм собственности на инвестиционном рынке;
2) создание системы институций и механизмов, которые облегчают деятельность инвесторов в России;
3) реализация инвестиционных проектов по принципу "единственного окна".


















Список использованной литературы

Адизес И. Управление жизненным циклом корпорации / пер. с англ. – Спб.: Питер, 2007. – 384 с.
Бочаров В. В. Корпоративные финансы. – СПб.: Питер, 2008. – 272 с.
Герасименко О. А. Сопряженный эффект операционно-финансового левериджа в управлении финансовым состоянием организации / О. А. Герасименко, А. А. Романкевич, А. Г. Терещенко // Инновационная наука. - 2016. - № 4-1 (16). - С. 96-99.
Загородников С. В. Краткий курс по финансовому менеджменту: учеб. пособие / С.В. Загородников. – 3-е изд., стер. – М.: Издательство "Окей-книга", 2010. – 174 с.
Задорожная А. Н. В поисках оптимальной структуры капитала компании / А. Н. Задорожная // Финансы и кредит. - № 5 (851). – 2014.
Иванова К. С. Трудности привлечения иностранных кредитов российскими компаниями / К. С. Иванова, А. А. Галазова // [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://projects.fa.ru.
Кириллов Ю. В. Экономико-математический анализ эффекта финансового рычага / Ю. В. Кириллов, Е. Н. Назимко // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2014. - № 34. - С. 56-63.
Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.ey.com.
Ковалев В. В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами: учебное пособие / В. В. Ковалев, В. В. Ковалев. – Москва: Проспект, 2011. – 504 с.
Корпоративные финансы: учебник / Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. – СПб.: Питер, 2011. – 592 с.
Кутовой В. М. Иностранные инвестиции в России. – Лизинг. – 2013. - №12. – С.8-13.
Мартынова В. С. Особенности затрат на привлечение заемного капитала для российских компаний [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.science-education.ru.
Немыкина О. С. Методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности / О. С. Немыкина, Л. С. Гринкевич. – Бизнес в законе. – 2011. - №1. – С. 263 – 266.
Официальный сайт группы компаний X5 RetailGroup - [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.x5.ru.
Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.cbr.ru.
Пенкин С. А. Современные тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала: автореф. на соиск к.е.н. – М.: Московский государственный университет. – 2011. – 26 с.
Пенкин С. А. Расчет эффекта финансового рычага на основе финансовой отчетности / С. Д. Пекин, К. В. Фокеева // Science Time. - 2015. - № 10 (22). - С. 277-281.
Пятницкий Д. В. Влияние префакций российских компаний на уровень и эффект финансового рычага / Д. В. Пятницкий // Экономический анализ: теория и практика. - 2015. - № 10 (409). - С. 2-15.
Рогова О. В. Экономико-математический подход к анализу эффекта финансового рычага / О. В. Рогова, Г. А. Золотарева // Вестник науки Сибири. - 2013. - № 1 (7). - С. 189-194.
Российский статистический ежегодник. 2013: Статистический сборник / Росстат. - М., 2013. – 717 с.
Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник. – 5-е изд., перераб. и. доп. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 536 с.
Салмин П. С. Параметрическое моделирование эффекта финансового рычага / П. С. Салмин, Н. А. Салмина // Экономический анализ: теория и практика. - 2014. - № 27 (378). - С. 27-37.
Смирнов А. В. Финансовый механизм привлечения инвестиционного капитала в реальный сектор экономики России: автореф. дис. на к.э.н. по спец. 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит. – Екатеринбург. – 2012. – 22 с.
Сироткин С. А. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник/ С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. 2 –е издание. – М.: Юнити, 2011. – 354 с.
Соколов А. В. Анализ привлечения капитала на рынке ценных бумаг России [Текст] / А. В. Соколов // Экономика, управление, финансы: материалы III междунар. науч. конф. (г. Пермь, февраль 2014 г.). - Пермь: Меркурий, 2014. - С. 82-86.
Теплова Т. В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров / Т. В. Теплова. – М.: Изд-во Юрайт, 2013. – 655 с.
Федорович В. О. Критерий эффективности рациональной структуры капитала корпорации / В. О. Федорович // Проблемы учета и финансов. – 2012. - № 2 (6). – С. 17 – 24.























Приложения


















Приложение А
Сравнительная характеристика подходов к определению структуры капитала предприятия
Признак Традиционная модель Модель ММ Компромиссная модель Модель иерархии Научное обоснование Отсутствует. Оптимальная структура определяется с помощью опыта каждого отдельного предприятия Является единственной научно обоснованной теорией Не имеет научного обоснования Не имеет научного обоснования Наличие ограничений Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала Выведена при условии соблюдения ряда достаточно жестких ограничений Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала Учет рисков Учитывает финансовый и деловой риск Учитывает риски, связанные с привлечением капитала Учитывает риски при привлечении ссудного капитала Минимизирует риски предприятия Рекомендации по поиску оптимальной структуры Только констатирует существование оптимальной структуры, но не дает никаких четких рекомендаций к поиску данной структуры Дает рекомендации по поиску оптимальной структуры капитала Не позволяет конкретному предприятию рассчитать наилучшее сочетание собственного и ссудного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений. Не допускает никакого планового соотношения долга и собственного капитала Возможность максимизации стоимости предприятия Определяет оптимальную структуру капитала, которая максимизирует ежегодный доход и цену капитала предприятия Позволяет выбрать способ финансирования, который максимизирует рыночную стоимость активов предприятия При приближении задолженности до 100% через резкий рост рыночной стоимости активов акционерного капитала стоимость капитала предприятия максимизируется Не стремится к максимизации стоимости предприятия Учет агентского конфликта Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами Не учитывает конфликт между менеджерами и акционерами Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами Не учитывает конфликт между менеджерами и кредиторами
















Ковалев В. В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами: учебное пособие / В. В. Ковалев, В. В. Ковалев. – Москва: Проспект, 2011. – 504 с.
Сироткин С. А. Финансовый менеджмент на предприятии: учебник/ С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. 2 –е издание. – М.: Юнити, 2011. – 354 с.
Теплова Т. В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров / Т. В. Теплова. – М.: Изд-во Юрайт, 2013. – 655 с.
Корпоративные финансы: учебник / Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. – СПб.: Питер, 2011. – 592 с.
Иванова К. С. Трудности привлечения иностранных кредитов российскими компаниями / К. С. Иванова, А. А. Галазова // [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://projects.fa.ru.
Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.ey.com.

Задорожная А. Н. В поисках оптимальной структуры капитала компании / А. Н. Задорожная // Финансы и кредит. - № 5 (851). – 2014.

Немыкина О. С. Методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности / О. С. Немыкина, Л. С. Гринкевич. – Бизнес в законе. – 2011. - №1. – С. 263 – 266.
Корпоративные финансы: учебник / Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. – СПб.: Питер, 2011. – 592 с.
Бочаров В. В. Корпоративные финансы. – СПб.: Питер, 2008. – 272 с.
Бочаров В. В. Корпоративные финансы. – СПб.: Питер, 2008. – 272 с.
Задорожная А. Н. В поисках оптимальной структуры капитала компании / А. Н. Задорожная // Финансы и кредит. - № 5 (851). – 2014.
Пенкин С. А. Расчет эффекта финансового рычага на основе финансовой отчетности / С. Д. Пекин, К. В. Фокеева // Science Time. - 2015. - № 10 (22). - С. 277-281.
Российский статистический ежегодник. 2013: Статистический сборник / Росстат. - М., 2013. – 717 с.
Адизес И. Управление жизненным циклом корпорации / пер. с англ. – Спб.: Питер, 2007. – 384 с.












2










47



Стоимость капитала, %

Финансовый рычаг

ks0

kd

ks

WACC

D*/V

D/V

0

Стоимость капитала, %

ke0

kd

ke

WACC

D/V

0

Оценка совокупного капитала

V0

VD

D

0

а

б

Стоимость капитала, %

ke0

kd(1-t)

ke

WACC

D/V

0

Оценка совокупного капитала

V0

VD

D

0

а

б

V

tD

V0

Способы привлечения заемных финансовых ресурсов


Внешние


Внутренние


Кредитование


Эмиссия фондовых инструментов


Реализация внутренних резервов

Облигации


Векселя


Другие ценные бумаги


Внешние источники создания ссудных финансовых ресурсов


Внешние долгосрочные ссудные средства


Внешние краткосрочные ссудные средства


- долгосрочные кредиты банков
- долгосрочные облигационные ссуды
- долгосрочные кредиты и ссуды небанковских финансовых учреждений
- долгосрочные государственные целевые кредиты
- финансовый лизинг


- краткосрочные кредиты банков
- краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых учреждений
- краткосрочный (товарный) кредит
- краткосрочный налоговый кредит


Внутренние источники создания ссудных финансовых ресурсов


Внутренние долгосрочные ссудные средства


Внутренние краткосрочные ссудные средства

- отсроченная и просроченная задолженность за имущество в аренде
- реструктуризированный долг за кредитами и ссудами
- отсроченная и просроченная задолженность за облигационными ссудами
- отсрочена налоговая задолженность
- другие внутренние долгосрочные ссудные средства


- краткосрочные кредиты и ссуды не оплаченные в срок
- краткосрочный товарный (коммерческий) кредит, не оплаченный в срок
- внутренняя и внешняя кредиторская задолженность, срок уплаты которой не наступил
- другие внутренние краткосрочные ссудные средства


Капитал

Собственный капитал

Заемные средства

Средства, которые принадлежат на правах собственности

Собственные средства

Уставный капитал

Чистая прибыль

Страховые выплаты

Амортизация

Банковские кредиты

Бюджетное кредитование

Коммерческий кредит

Другие ссудные средства

Инвестиции