Китайский рынок акций :анализ и перспективы развития

Еще 9 компаний получили предупреждения. В результате 19 января 2015 г. фондовый рынок испытал крупнейшее дневное падение со времен кризиса 2008 г. — 7,7 %.Некоторые аналитики проводят параллели между нынешним кризисом рынка акций Китая и американским 1929 г., когда катализатором биржевого краха послужило лавинообразное закрытие маржинальных сделок на фоне снижавшегося рынка. Обоснованность такого сравнения подтверждается заявлением Министерства общественной безопасности КНР о том, что некоторые компании манипулировали при торговле фьючерсами на фондовом рынке, а предумышленное закрытие коротких маржинальных позиций стало одной из причин биржевого кризиса в Шанхае. Однако в случае Китая это важный, но не единственный фактор развития кризиса. Механизм маржинальной торговли позволял в период рыночного роста финансировать инвестиции за счет брокерских кредитов под залог покупаемых акций. При снижении цен акций стоимость залога падает, брокеры закрывают позиции, и их продажи вызывают дальнейшее падение цен. Этот замкнутый круг приводит к обвалу рынка. Данные об изменениях объема маржинального долга позволяют приблизительно оценить величину маржин-коллов на китайском рынке летом 2015 г. Только по биржевым кредитам эта величина составила около 175 млрд. долл. и еще примерно столько же по внебиржевым сделкам. То есть на китайском рынке было продано ценных бумаг на сумму примерно 350 млрд. долл. Вероятно, именно этот механизм и привел к такому сильному падению китайских индексов.Благодаря большему профессионализму и непосредственной близости к центру биржевой торговли, рынок «быков» 2014—2015 гг. в наибольшей мере позволил обогатиться шанхайским розничным инвесторам. В январе—апреле 2015 г. их средний доход от инвестиций в акции составил 156,4 тыс. юаней, в то время как для пекинских инвесторов этот показатель равен 80,2 тыс., для жителей экономически развитой провинции Чжэцзян — 36,9 тыс., в среднем по стране — всего 14 тыс. юаней. В январе—марте 2015 г. акции 99,5 % листинговых компаний выросли в цене: из общего числа 2547 компаний котировки 397 выросли вдвое, 1163 — более чем на 50 %. По оценкам инвестиционного банка UBS, на фоне стремительного роста котировок акций в первом квартале 2015 г. в Китае появилось около 15 новых долларовых миллиардеров, главным образом в секторе интернет - технологий. . В большом выигрыше оказались крупные инвесторы, мажоритарные акционеры и топ - менеджеры компаний: за первые 5 месяцев 2015 г. на растущем рынке они продали акций на 360 млрд. юаней (58 млрд. долл.), что почти в 2 раза больше, чем за весь 2014 год. Очевидную выгоду получили компании, проведшие IPO в январе—мае 2015 г. (до обвала рынка) в объеме 529 млрд. юаней (89 млрд. долл.), что на 77 % больше, чем за аналогичный период предшествующего года. В процессе растущего рынка «быков» 27 мая, дневной объем торгов на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах достиг рекорда - 2,15 трлн. юаней (352,4 млрд. долл.). Однако, уже на следующий день котировки снизились на 6,5 % в результате ужесточения рядом крупных брокеров правил маржинального кредитования, а также массовой фиксации прибыли в ожидании серии предстоявших IPO6 . Аналитики инвестиционных банков Black Rock, Credit Suisse и Bank of America в июне 2015 г. заявили, что на китайском рынке образовался «пузырь», предупредив о длительной коррекции. В то же время в середине мая финансовые эксперты Нью-Йоркского университета оценивали показатели роста и волатильности на рынке акций КНР в пределах нормы и как адекватное отражение фундаментальных факторов, в первую очередь, активно разворачивающегося нового этапа экономической реформы и ожидания кардинальных преобразований в финансовой системе.2.2 Анализ современного состояния рынка акций в КитаеОсновными нормативно-правовыми документами, регулирующими деятельность фондового рынка Китая, являются закон КНР «О компаниях» и закон КНР «О ценных бумагах».Закон КНР «О компаниях» 2013 г. содержит нормы, касающиеся вопросов создания акционерных компаний в Китае, которые делятся на компании с ограниченной ответственностью (limitedliabilitycompanies) иоткрытыеакционерныеобщества (jointstocklimitedcompanies).Закон КНР «О ценных бумагах» 2014 г. устанавливает требования к публичной (открытой) подписке на ценные бумаги, листингу, раскрытию информации листинговыми компаниями, вводит понятие инсайдерской торговли и перечня лиц, обладающих инсайдерской информацией. Закон также регулирует вопросы слияний и поглощений, создания и функционирования фондовых бирж, деятельность депозитарных, клиринговых и саморегулируемых организаций, содержит общие принципы деятельности регулирующего органа. Государственное регулирование фондового рынка в КНР осуществляет Комитет по регулированию рынка ценных бумаг при Госсовете КНР. Комитет осуществляет общий контроль над деятельностью фондовых бирж, лицензирование профессиональных участников рынка, утверждение заявок на проведение первичных публичных размещений акций и другие функции.Важные функции на китайском фондовом рынке выполняет общественная саморегулируемая организация Ассоциация участников фондового рынка, созданная в 1991 г. Ее членами являются более 300 структур, в том числе компаний по ценным бумагам, управляющих компаний, инвестиционных консультантов и специальных членов. Ассоциация организует прием экзаменов и выдачу аттестатов специалистам фондового рынка.Основными фондовыми площадками в Китае являются:– Гонконгская фондовая биржа (HongKongExchanges&ClearingLimited) входит в тройку крупнейших бирж мира и занимает лидирующее положение в Азиатско-Тихоокеанском регионе.– Шанхайская фондовая биржа (ShanghaiStockExchange, SSE), основана в 1990 г. Является крупнейшей торговой площадкой континентального Китая, одной из лидирующих азиатских бирж, входит в Федерацию фондовых бирж Азии и Океании.– Шэньчжэньская фондовая биржа (ShenzhenStockExchange, SZSE), основана 1 декабря 1990 г. Преимущественно торгует акцияминегосударственных компаний, субъектов малого и среднего предпринимательства. Биржа также входит в Федерацию фондовых бирж Азии и Океании.С ноября 2014 г. между фондовыми биржами Шанхая и Гонконга действует механизм перекрестных торгов «Shanghai - HongKongStockConnect», который, с одной стороны, предоставил возможность гонконгским и иностранным инвесторам через Гонконгскую биржу напрямую выходить на Шанхайскую биржу, где они получили доступ к котирующимся акциям категории «А» 560 компаний. С другой стороны, инвесторам из материкового Китая через Шанхайскую фондовую биржу предоставлена возможность подавать заявки на приобретение ценных бумаг 260 компаний, зарегистрированных на фондовой бирже Гонконга. При этом торговля ценными бумагами между двумя биржами ведется с ограничениями. Ежедневно международные инвесторы имеют право покупать ценные бумаги на Шанхайской фондовой площадке в объеме не более 2,1 млрд. долл. В свою очередь, зарегистрированные в Шанхае участники рынка могут приобретать акции и облигации, торгующиеся в Гонконге, на сумму, не превышающую 1,8 млрд. долл. Всего через режим объединения двух торговых площадок в Китай разрешено инвестировать около 49 млрд. долл. Инвесторы из КНР могут приобрести ценные бумаги в Гонконге на сумму в 41 млрд. долл. В 2016 г. аналогичная схема перекрестных торгов была запущена между фондовыми биржами Гонконга и Шэньчжэня. Важным этапом либерализации финансового рынка Китая стало объявленное 16 мая 2017 г. Народным банком Китая и Управлением денежного обращения Гонконга решение о запуске третьего по счету механизма перекрестных торгов между Гонконгом и материковым Китаем, который открыл для гонконгских и международных инвесторов межбанковский рынок облигаций КНР (третий по величине в мире с общей стоимостью долга 9,5 трлн. долл.). На первоначальном этапе механизм действует в одностороннем режиме, будучи ограниченным облигациями внутренних займов в КНР. Доступ для инвесторов материкового Китая на гонконгский рынок облигаций будет открыт на следующем этапе реализации программы. Перекрестные торги призваны активизировать развитие рынка облигаций материкового Китая, особенно его корпоративного сегмента. По мнению отраслевых аналитиков, данный механизм ускорит процесс включения облигаций КНР в международные индексы крупнейших рейтинговых агентств. До запуска перекрестных торгов доля иностранных инвесторов на рынке облигаций материкового Китая составляла всего 1,5%.Чжэнчжоуская товарная биржа была основана в 1990 г. Специализируется на торговле фьючерсами на сельскохозяйственные и химические товары, включая твердую белозерную пшеницу, пшеничную клейковину, сахар, хлопок, рапсовое масло и терефталевую кислоту.Даляньская товарная биржа создана в феврале 1993 г. В настоящее время является единственной площадкой на северо-востоке страны. Специализируется на торговле фьючерсами на сельхозпродукцию (сою, кукурузу, фасоль, рис, пальмовое масло), а также на химическую продукцию.Шанхайская фьючерсная биржа была образована в декабре 1999 г. путем слияния Шанхайской биржи металлов, Шанхайской биржи пищевых продуктов и Шанхайской товарной биржи. В настоящее время на ней ведутся торги медью, алюминием, цинком, натуральным каучуком, жидким топливом и золотом.Китайская биржа финансовых фьючерсов (ChinaFinancialFuturesExchange) является площадкой для фьючерсных сделок с финансовыми деривативами. Основана в Шанхае 8 сентября 2006 г. решением Госсовета КНР в форме совместного предприятия, учрежденного Чжэнчжоуской товарной биржей, Даляньской товарной биржей, Шанхайской фондовой биржей, Шэньчжэньской фондовой биржей и Шанхайской фьючерсной биржей. Основными финансовыми инструментами, обращающимися на бирже, являются индексные фьючерсы и фьючерсы на китайские гособлигации.Специализированные биржевые площадкиШанхайская золотая биржа (ShanghaiGoldExchange, SGE) – некоммерческая саморегулируемая организация, учрежденная Народным банком Китая. На бирже осуществляются торговые операции с золотом, серебром, другими драгоценными металлами.Шанхайская алмазная биржа (ShanghaiDiamondExchange, SDE) уполномочена Госсоветом в качестве единственной биржи по сделкам с алмазами в Китае. В работе пользуется налоговыми льготами и действует в соответствии с международной практикой ведения сделок в алмазной отрасли.Обзор изменений в законодательствеВ 2017 г. регулятивная инфраструктура фондового рынка Китая получила дальнейшее развитие. Был принят ряд новых нормативно-правовых актов, а также внесены изменения в действующие документы:5 мая Комитет по регулированию рынка ценных бумаг при Госсовете КНР (далее – Комитет) принял «Руководящие указания о порядке оценочной деятельности инвестиционных фондов». Документ направлен на дальнейшее совершенствование методики расчета рыночной стоимости инвестиционных фондов на базе оценки их чистых активов;6 июня Комитет опубликовал «Меры по организации комплаенс-менеджмента в компаниях по ценным бумагам и управляющих компаниях инвестиционных фондов». Данное направление деятельности является новым в китайской практике рынка ценных бумаг и внедряется с учетом передовых международных стандартов корпоративного управления в финансовой отрасли; 7 июня Министерство финансов КНР, Народный банк Китая и Комитет выпустили совместное «Уведомление о стандартном методе секьюритизации активов в рамках проектов государственно-частного партнерства (ГЧП)». Согласно документу, возможность привлечения финансирования посредством секьюритизации активов распространяется на все категории участников проектов ГЧП, включая учредителей, акционеров, кредиторов, подрядчиков и пр. при условии соответствия проектов установленным в документе требованиям;4 июля Комитет опубликовал «Руководящие указания о пилотной эмиссии облигаций инновационными компаниями и компаниями-стартапами». Проект разработан в рамках реализации государственной стратегии инновационного развития и решения задачи расширения доступных каналов финансирования реального сектора экономики. Пилотная эмиссия облигаций запланирована на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах;8 сентября Комитет принял новую редакцию «Положения об организации эмиссии и подписки на ценные бумаги». Внесенные изменения в основном затрагивают порядок распределения акций в ходе проведения офлайновой (классической) подписки;17 ноября Комитет утвердил новую редакцию «Положения о деятельности фондовых бирж». Документ вступил в силу с 1 января 2018 г. В новой версии содержатся нормы, направленные на повышение общей эффективности государственного регулирования и надзора над деятельностью бирж, а также осуществления ими собственных управленческих и надзорных полномочий в целях защиты законных прав и интересов инвесторов;7 декабря Комитет опубликовал «Временное положение о порядке ведения небанковскими финансовыми учреждениями операций по депозитарному учету паев инвестиционных фондов». В соответствии с документом, разрешение на ведение депозитарной деятельности выдается Комитетом небанковским финансовым учреждениям, отвечающим установленным квалификационным требованиям. Согласно одному из них, размер чистых активов упомянутых учреждений должен составлять не менее 2 млрд. юаней.К числу значимых документов, планируемых к принятию в текущем году, относится проект «Мер по регулированию и надзору над комплексным и скоординированным развитием рынка ценных бумаг и фьючерсного рынка», опубликованный Комитетом 1 декабря 2017 г. для обсуждения и сбора предложений. Документ в числе прочих мер предусматривает создание национальной базы данных кредитных и репутационных историй профессиональных участников рынка ценных бумаг и фьючерсного рынка.ЗАКЛЮЧЕНИЕСейчас Китай отмечает 40-летие со времени начала экономических реформ. Четверть века высокие темпы экономического роста в Китае были естественным результатом мощного развития хозяйства страны, которая превращалась в «мировую мастерскую» и быстро осваивала мировые рынки. В начале XXI века действовавшие ранее источники экономического развития Китая начали себя исчерпывать. С одной стороны, мировой рынок насытился китайскими товарами. С другой стороны, стало исчезать такое конкурентное преимущество Китая, как дешёвая рабочая сила (заработная плата китайцев существенно выросла). Главным средством компенсации ослабления действия прежних двигателей экономического развития Китая стало в конечном счёте наращивание различных видов долга.Из доклада компании McKinsey о долговой ситуации в мире, который был обнародован в начале 2015 года, следует, что в 2002 году совокупный долг Китая был равен 2,1 трлн. долл., в 2007 году он увеличился до 7,4 трлн. долл., а в 2014 г. достиг 28,2 трлн. долл. За 2002-2014 гг. он увеличился в 13,4 раза. Под совокупным долгом имеется в виду суммарный долг основных секторов экономики: государственного, банковского, нефинансовых компаний, домашних хозяйств. Относительный уровень совокупного долга Китая в 2007 году был равен 158% ВВП (средний показатель по миру на тот год – 269%). В 2014 году показатель относительного уровня долга Китая вырос до 282% (практически сравнялся со средним показателем по миру, равным 286%).Рост китайского долга происходил и после публикации доклада McKinsey. Большинство экспертов полагает, что совокупный долг Китая уже пересёк планку в 300% ВВП. А с учётом кредитов развитого в Китае теневого банкинга совокупный долг в китайской экономике превышает 600% ВВП. В мире трудно найти страны, которые имели бы такой высокий уровень долга. А тут речь идёт о стране с самым большим ВВП в мире, если считать по паритету покупательной способности валют. Обслуживать долг, имеющий уровень даже в 300% ВВП, весьма проблематично, а при уровне в 600% ВВП невозможно. Простой пример. Положим, долг страны обслуживается исходя из ставки, равной 5% в год. При относительном уровне долга, равном 100% ВВП, обслуживание долга потребует 5% ВВП. Именно на такую величину должна прирастать экономика, чтобы оставаться на плаву. Если относительный уровень долга равен 300% ВВП, то для поддержания страны на плаву надо обеспечивать прирост ВВП на 15% в год. Если 600% ВВП – не менее 30% в год.Китай попал в долговую ловушку, поэтому темпы экономического роста стали идеей фикс для китайского руководства. Однако даже те 6% годового прироста ВВП, которые запланированы Пекином на ближайшую перспективу, Китай не спасут. МВФ не раз предупреждал, что в КНР рост кредитования опережает рост ВВП страны. Аналитики DeutscheBank заявили, что возможность наступления кризиса в КНР сейчас в два раза выше, чем в любой другой стране мира,– в силу чрезмерно высокого долга.СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫШеньбао. Ред. 2017. 12 авг. Жан Тингчан. Краткая история китайского фондового рынка в конце династии Цин. 2001. Жу Юнгуй. Исследование истории китайской экономики. ред .2014 Жень Желонг. Краткая история китайского фондового рынка. 2015Шевченко Д.А., Хомяков Д. П. Проблемы IPO на рынке ценных бумаг материкового Китая // Финансы и кредит. – 2015. – № 32. – С. 39–47. Global IPO Trends 2015 / Ernst & Young, 2015. P. URL: http://www. ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-global-ipo-trends-2015-q4/$FILE/EYglobal-ipo-trends-2015-q4.pdf Берсенев Е. П., Моисеева Л. Ф., Белкина А. А., Андрющенко А.О. Китай: дорога на фондовый рынок. – М.: Еврофинансы, 2012. URL: http://www.eufn.ru/download/analytics/main/china2.pdf Weidong X. Over-issuance in Chinese Domestic IPOs. 2013. URL: http://www.efmaefm.org/0EFMAMEETINGS/EFMA%20ANNUAL%20 MEETINGS/2013-Reading/papers/EFMA2013_0504_fullpaper.pdf Kennedy L., Clifford T. Greater China IPO watch. 2012. URL: http:// pwchk.com/webmedia/doc/635025856837447502_gc_ipo_survey_rpt_ apr2013.pdf Зотова А.И., Шевченко Д.А. Выбор торговой площадки при размещении ценных бумаг российскими компаниями на глобальном финансовом рынке // Финансовые исследования. – 2007. – № 15. – С. 44–49List of Acceptable Overseas Jurisdictions / Hong Kong Exchanges and Clearing, 2016. URL: http://www.hkex.com.hk/eng/rulesreg/listrules/ listsptop/listoc/list_of_aoj.htm Basic Listing Requirements for Equities / Hong Kong Exchanges and Clearing, 2016. URL: http://www.hkex.com.hk/eng/listing/listreq_pro/ listreq/equities.htm «РУСАЛ» подвел официальные итоги IPO / РБК, 2010. URL: http://www.rbc.ru/economics/25/01/2010/365031.shtml Новиков А.С. За Великой Китайской стеной (быть или не быть международным IPO на Шанхайской фондовой бирже?) // Российский экономический интернет-журнал. – 2010. – № 1. URL: http://www.e-rej. ru/Articles/2010/Novikov.pdf Сизов С. Перспективы открытия Шанхайской фондовой биржи SSE для иностранных эмитентов // Рынок ценных бумаг. – 2011. – № 2. URL: http://www.rcb.ru/rcb/2011–02/76457/ . Вахрушин И.В. Факторы образования кризиса фондового рынка Китая // Финансовая аналитика: проблемы и решения. – 2013. – № 7. – С. 10–18.ДанныеНБК — China Financial Stability Report 2009. — www.pbc.gov.cn. 2. China Securities Regulatory Commission Annual Report (2009) — www.csrc.gov.cn. 3. China Financial Stability Report 2010. — www.pbc.gov.cn. 4. http://www.szse.cn/main/en/smeboard/smelistedcompanieshttp://www.szse.cn/main/chinext/scsj/jbzb/ http://www.chinadaily.com.cn/bizchina/2010–07/08/content_10083060.htm. http://bis.org/publ/qtrpdf/r_qa1012.pdf#page=100. 8. Shanghai Stock Exchange Fact Book 2017. — www.sse.com.cn. Синьхуа. 2010. 4 apr. http://www.chinadaily.com.cn/bizchina/2010–11/25/content_11608302.htm. http://www.chinadaily.com.cn/bizchina/2010–11/27/content_11618500.htm. http://in.reuters.com/article/2011/03/28/qdii-idINL3E7ES0BW20110328.