Дивидендная политика предприятия

В корне этой проблемы находится чрезмерная концентрация собственности, поэтому размер и частота дивидендных выплат определяются не из рыночных соображений, а исходя из потребностей мажоритариев.Примером реализации эффективной дивидендной политики компании может служить практика «дивидендных аристократов» – компаний, которые в течение 25 лет стабильно повышали дивидендные выплаты своим акционерам.Относительно российских компаний наблюдается низкая корреляция значимости влияния успешной дивидендной политики на их стоимость, репутацию и имидж. Однако, следует отметить, что существуют положительные тенденции в реализации отечественной дивидендной политики, о чем свидетельствует динамика роста дивидендов в процентном соотношении от объёма чистой прибыли.Идентификация особенностей дивидендной политики, проводимой компаниями в современных условиях, предопределяет необходимость оценки не только количественных, но и качественных параметров. Поэтому чрезвычайно важно оценить уровень стабильности и частоты выплат дивидендов, он свидетельствует о росте и развитии компании, так как снижается ориентация инвесторов на получение спекулятивного дохода с изменения курсовой стоимости ее акций. Большинство отечественных предприятий выплачивают дивиденды раз в год, и лишь некоторые раз в полгода или ежеквартально.Одной из важнейших проблем формирования эффективной дивидендной политики в РФ является несовершенство российской законодательной базы, касающейся этой области. К основным нерешённым вопросам можно отнести неурегулированность сроков и механизма выплаты. Так, большинство отечественных компаний увеличивают срок уплаты с 60 дней до 6 месяцев, то есть до максимально возможного. Правительство РФ за последние годы опубликовало несколько распоряжений, регламентирующих дивидендную политику публичных обществ с государственным участием, например, на выплату дивидендов должно направляться не менее 25% чистой прибыли. Однако, далеко не все государственные корпорации соблюдают эти правила, аргументируя такое поведение чрезвычайными обстоятельствами, планами на значительные инвестиционные программы и т.п.Ожидается, что привлекательность дивидендных выплат, как источника инвестиционного дохода, скорее всего, снизится в ближайшее время, в связи с вступлением в силу с 1 января 2017 года изменений в главе 23 НК РФ. Доходы от долевого участия в деятельности организаций, полученные налоговыми резидентами РФ в виде дивидендов, теперь облагаются НДФЛ по ставке 13% (до 1 января 2017 г. ставка равнялась 9%).В качестве положительной тенденции следует отметить, что разработаны новые и усовершенствованы старые рекомендации Кодекса корпоративного управления, одобренного Правительством РФ 13 февраля 2016 г., касающиеся дивидендной политики российских публичных компаний, например:акционерам должна быть предоставлена возможность участвовать в прибыли общества посредством установления прозрачного и понятного механизма определения размера дивидендов и их выплаты;информация о стратегии общества в отношении определения размера дивидендов и их выплаты необходима как существующим, так и потенциальным акционерам общества, поскольку она может значительно повлиять на их решения относительно приобретения или продажи акций общества;положение о дивидендной политике общества рекомендуется раскрывать на сайте общества в сети Интернет;решение о выплате дивидендов должно позволять акционеру получить исчерпывающие сведения, касающиеся размера дивидендов по акциям каждой категории (типа).Дивидендная политика российских компаний имеет более короткую историю, чем дивидендная политика западных корпораций, поэтому причина возникновения вышеописанных проблем может заключаться в том, что сложно пройти все этапы эволюции и достигнуть уровня зарубежных компаний в столь малые сроки. Для решения проблемы отраслевой специфики, необходимо создавать более дифференцированную экономику, уходить от узкой топливно-сырьевой ориентации, а этот процесс достаточно трудоёмкий и сложный с затратой большого количества времени. Тем не менее, необходимо продолжать соответствующие модернизационные преобразования в российском законодательстве и отечественной хозяйственной практике.Проанализировав данные компаний в России и за рубежом, производящие дивидендные выплаты и инвестиции пришли к результатам, отраженным в таблице 3.1. Для анализа выбраны 5 компаний из России и 5 зарубежных компаний.Таблица 3.1 – Анализ соответствия дивидендов и инвестиций в 2017 годуМесто в рэнкингеМесто в RAEX-600КомпанияОтрасльЗатраты на инвестиции, в % от выручкиДивидендные выплаты, в % от выручки1151«Совкомфлот»Транспорт и логистика43,337,37214«Транснефть»,АКТранспорт и логистика34,706,23Продолжение таблицы 3.1385«Полюс»Промышленность драгоценных металлов и алмазов30,485,94443«ЕвроХим», группаХимическая и нефтехимическая промышленность30,435,12525«СИБУР Холдинг»Химическая и нефтехимическая промышленность28,984,896223AllianzGIConvertIncЖилищно-коммунальное хозяйство26,414,51795ETV California MITНефтяная и нефтегазовая промышленность25,914,32834NextEraEnergyDeb JЭлектроэнергетика24,444,02954US GlobalНефтяная и нефтегазовая промышленность24,433,25105TriganoТранспорт и логистика23,853,10Как видно из таблицы 3.1 затраты на инвестиции компании не являются прямой зависимостью от затрат на дивиденды. Для подтверждения данной гипотезы проведен регрессионный анализ путем расчета линейного коэффициента корреляции Пирсона.Метод наименьших квадратов дает наилучшие (состоятельные, эффективные и несмещенные) оценки параметров уравнения регрессии. Но только в том случае, если выполняются определенные предпосылки относительно случайного члена (ε) и независимой переменной (x).Формально критерий МНК можно записать так:S = ∑(yi - y*i)2 minСистема нормальных уравнений.a n + b ∑x = ∑ya ∑x + b ∑x2 = ∑y xДля расчета параметров регрессии построим расчетную таблицу 3.2.Таблица 3.2 – Расчетная таблицаxyx2y2x y43,337,371877,488954,3169319,342134,76,231204,0938,8129216,18130,485,94929,030435,2836181,051230,435,12925,984926,2144155,801628,984,89839,840423,9121141,712226,414,51697,488120,3401119,109125,914,32671,328118,6624111,931224,444,02597,313616,160498,248824,433,25596,824910,562579,397523,853,1568,82259,6173,935292,9648,758908,2118253,87531496,7097Для наших данных система уравнений имеет вид10a + 292.96 b = 48.75292.96 a + 8908.212 b = 1496.71Домножим уравнение (1) системы на (-29.296), получим систему, которую решим методом алгебраического сложения.-292.96a -8582.556 b = -1428.18292.96*a + 8908.212*b = 1496.71Получаем:325.656*b = 68.53Откуда b = 0.2104Теперь найдем коэффициент «a» из уравнения (1):10a + 292.96*b = 48.7510a + 292.96*0.2104 = 48.7510a = -12.899a = -1.2899Получаем эмпирические коэффициенты регрессии: b = 0.2104, a = -1.2899.Уравнение регрессии (эмпирическое уравнение регрессии):y = 0.2104 x -1.2899Эмпирические коэффициенты регрессии a и b являются лишь оценками теоретических коэффициентов βi, а само уравнение отражает лишь общую тенденцию в поведении рассматриваемых переменных.1. Параметры уравнения регрессии.Выборочные средние.Выборочные дисперсии:Среднеквадратическое отклонениеКоэффициент корреляции b можно находить по формуле, не решая систему непосредственно:Коэффициент корреляции.Ковариация.Линейный коэффициент корреляции принимает значения от –1 до +1.Связи между признаками могут быть слабыми и сильными (тесными).Их критерии оцениваются по шкале Чеддока:0.1 < rxy < 0.3: слабая;0.3 < rxy < 0.5: умеренная;0.5 < rxy < 0.7: заметная;0.7 < rxy < 0.9: высокая;0.9 < rxy < 1: весьма высокая;В данном случае связь между признаком Y и фактором X весьма высокая и прямая.Кроме того, коэффициент линейной парной корреляции может быть определен через коэффициент регрессии b:Уравнение регрессии (оценка уравнения регрессии).Линейное уравнение регрессии имеет вид y = 0.21 x -1.29Коэффициентам уравнения линейной регрессии можно придать экономический смысл.Коэффициент регрессии b = 0.21 показывает среднее изменение результативного показателя (в единицах измерения у) с повышением или понижением величины фактора х на единицу его измерения. В данном случае с увеличением на 1 единицу y повышается в среднем на 0.21.Коэффициент a = -1.29 формально показывает прогнозируемый уровень у, но только в том случае, если х=0 находится близко с выборочными значениями.Но если х=0 находится далеко от выборочных значений х, то буквальная интерпретация может привести к неверным результатам, и даже если линия регрессии довольно точно описывает значения наблюдаемой выборки, нет гарантий, что также будет при экстраполяции влево или вправо.Подставив в уравнение регрессии соответствующие значения х, можно определить выровненные (предсказанные) значения результативного показателя y(x) для каждого наблюдения.Связь между у и х определяет знак коэффициента регрессии b (если > 0 – прямая связь, иначе - обратная). В нашем примере связь прямая.В нашем примере коэффициент эластичности больше 1. Следовательно, при изменении Х на 1%, Y изменится более чем на 1%. Другими словами - Х существенно влияет на Y.Изучена зависимость Y от X. На этапе спецификации была выбрана парная линейная регрессия. Оценены её параметры методом наименьших квадратов. Возможна экономическая интерпретация параметров модели - увеличение X на 1 ед.изм. приводит к увеличению Y в среднем на 0.21 ед.изм.Результаты исследования показали прямую связь между расходами на инвестиции и расходами на выплаты дивидендов, но не ограничивающую для инвестиций функцию дивидендов, а, напротив стимулирующую. Из анализа российских и зарубежных компаний стало ясно, что компании, которые тратят финансовые ресурсы на инвестиции, то есть развитие производства, активнее и эффективнее выплачивают дивиденды, что связано с постоянным ростом компании.ЗАКЛЮЧЕНИЕВ соответствии с действующим в России налоговым законодательством дивидендами признается всякий доход, полученный акционерами от организации в процессе распределения ее чистой прибыли по акциям, им принадлежащим пропорционально долям владения уставного капитала общества. Иначе говоря, дивиденд представляет собой ту часть прибыли акционерного общества, которую получает акционер по имеющимся у него акциям. Сущность дивидендов заключается в том, что они символизируют собой вознаграждение, выдаваемое обществом его акционерам, за капитал, в который они в свое время вложили в компанию.Согласно теории иррелевантности дивидендов рыночная стоимость предприятия определяется непосредственно доходностью его активов, а также его инвестиционной политикой. Пропорциональность распределения дохода между реинвестированием прибыли и выплатой дивидендов не оказывает влияния на совокупное богатство акционеров. В соответствии с этим считается, что дивидендная политика не связана со стоимостью корпорации.Теория предпочтительности дивидендов исходит из постулата о том, что дивидендная политика акционерного общества, напротив, оказывает существенное влияние на прирост капитала. Именно поэтому для инвесторов наиболее предпочтительными будут менее рискованные, но стабильные дивидендные выплаты, нежели высокие дивиденды при нестабильности их выплат.Теория налоговой дифференциации предполагает, что определяющее влияние на выбор дивидендной политики оказывает действующая практика налогообложения доходов акционеров. В тех случаях, когда имеют место быть налоговые преференции в области инвестирования капитала, для акционеров предпочтительнее будет капитализация прибыли, нежели выплата дивидендов.Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера о утверждает, что инвестор может сам оказывать влияние на доходность независимо от того, какой дивидендной политики придерживается компания. Предположим, что с точки зрения инвестора компания выплачивает слишком высокие дивиденды. В этом случае он примет решение направить полученные дивиденды на покупку дополнительных акций этой компании, чтобы максимизировать свой денежный поток. Допустим, что по мнению инвестора выплачиваемые компанией дивиденды слишком низкие. В этом случае он может продать ее акции, чтобы увеличить свой денежный поток. Таким образом, дивиденды являются иррелевантными для инвестора, поскольку он может самостоятельно формировать денежный поток в зависимости от своей потребности в денежных средствах. Это позволило авторам теории утверждать, что дивидендная политика компании не оказывает воздействия на поведение инвесторов.Индекс MSCI Russia обеспечивает дивидендную доходность 6.0%, одну из самых высоких в мире. Однако есть десятки качественных акций, которые предлагают доходность более 7-10%. Полученные результаты свидетельствуют о том, что увеличение объема инвестиций не оказало отрицательное влияние на величину дивидендных выплат, т.е. связь прямая. Иными словами, увеличение инвестиционной активности предприятия не приводит к снижению величины дивиденда. Таким образом, вывод теории о выплате дивидендов по остаточному принципу не нашел свое подтверждение в российских условиях.Для проверки сигнальной теории были рассмотрены два фактора: коэффициент Тобина и финансовый рычаг. Коэффициент Тобина оказался не значимым. Влияние второго фактора также не подтвердилось. Это объясняется тем, что, привлекая дополнительные займы и вкладывая их в ключевые бизнес-процессы, организация расширяет свое производство, увеличивает выпуск продукции или объем оказываемых услуг, что приводит к росту доходов и, соответственно, дивидендов. Однако менеджеры компании должны придерживаться разумных пропорций между заемным и собственным капиталом. Чрезмерное увеличение заемных средств может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия и даже к банкротству. Отсюда можно сделать вывод, что эффективное использование займов положительно сказывается на доходах акционеров, в том числе получаемых в форме дивидендов. Таким образом, сигнальная теория также нашла свое подтверждение. При исследовании факторов, значимых для изучения взаимосвязи инвестиций и дивидендов была выявлена прямая зависимость дивидендных выплат от всех трех параметров: величины акционерного капитала, общего объема капитала и рыночной капитализации.СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВКонституция Российской Федерации (принята на всенародном голосовании 12 декабря 1993 г.).Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ;Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ.Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».Авдашева С.Б., Долгопятова Т.Г., Пляйнес Х. Корпоративное управление в АО с государственным участием: российские проблемы в контексте мирового опыта. // Вопросы экономики. — 2018. — № 6. С. 74–75.Батаева Б.С. Перспективы участия работников в корпоративном управлении и капитале российских компаний // Экономические системы. 2016. № 4. С. 67-71.Гладких И.О. Корпоративная социальная ответственность как современный подход к бизнесу / И.О. Гладких // Управление развитие персонала. 2015. №02(42). С. 92-9 69.Горошилов А.А., Карибов А.П., Эволюция концепции социальной ответственности бизнеса / А.А. Горошилов, А.П. Карибов //Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3: Экономика. Экология. – 2016. – № 11. – С.139 – 143.Долинская. В.В. Дивиденды: понятие и проблемы правового режима / В.В. Долинская // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2017. № 6.Куницына, Н. Н. Финансовое планирование как элемент механизма корпоративного управления / Н. Н. Куницына // Экономический анализ: теория и практика. 2018. № 12. С. 2-7.Лукасевич И.Я. Дивидендная политика: теоретические аспекты и особенности в РФ // Управление корпоративными финансами. 2017. № 4. С. 228 — 241.Мельник, М.В. Экономический анализ финансово-хозяйственной деятельности: учебник для среднего профессионального образования / М. В. Мельник. М.: Экономистъ, 2018. 318 с.Мельников, А. В. Риск-менеджмент: стохастический анализ рисков в экономике финансов и страхования / А. В. Мельников. М.: Анкил, 2017. 112 с.Мухамедьярова, А. Финансовое планирование при помощи платежного календаря / А. Мухамедьярова // Консультант. 2016. № 7. С. 50-52.Парамонов, Д. Выплаты дивидендов регламентировали / Д. Парамонов // Актуальная бухгалтерия. – 2017. № 3.Пирогов Н.К., Волкова Н.Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. 2018. № 4. С. 57-78.Рогова, Е. М. Финансовый менеджмент. Учебник / Е.М. Рогова, Е.А. Ткаченко. - М.: Юрайт, 2016. - 544 c.Ромашова, И. Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые игры / И.Б. Ромашова. - М.: КноРус, 2017. - 336 c.Серебрякова, А.А. Дивидендная политика российских корпораций / А.А. Серебрякова // Законы России: опыт, анализ, практика. – 2017. № 7.Сперанский, А. Дивиденды: платить или не платить? / А. Сперанский // Бухгалтерия и банки. – 2016. № 9.Теплова, Т. В. Корпоративные финансы. Учебник и практикум / Т.В. Теплова. - Москва: Машиностроение, 2015. - 656 c.Финансовый менеджмент / С.П. Бараненко и др. - М.: Российская академия предпринимательства, 2015. - 304 c.Финансовый менеджмент. - М.: АСТ, Сова, ВКТ, 2017. - 625 c.Чехова, А.А. Дивиденды в условиях кризиса: могут ли правовые механизмы гарантировать акционеру получение дивидендов? / А.А. Чехова // Право и экономика. – 2017. № 7.Шимко, П.Д. Международный финансовый менеджмент. Учебник и практикум / П.Д. Шимко. - М.: Юрайт, 2018. - 171 c.Юденич, Н.С. Когда прибыль не считают дивидендами / Н. Юденич // Актуальная бухгалтерия. – 2018. № 1.Jesse M. Fried, Charles C.Y. Wang, Harvard Business Review, in the March–April 2018 issue (pp.88–95)Asker, J., Charles C.Y. Wang, Ljungqvist (2018). Short-Termism and Capital Flows. Review of Financial Studies 4 (9), 342–390.Clifford Asness, Todd Hazelkorn, Scott Richardson, Buyback Derangement Syndrome, By Clifford Asness, Aug. 2018, (pp.12–15)William Lazonick, Profits Without Prosperity: How Stock Buybacks Manipulate the Market, and Leave Most Americans Worse Off. The Academic-Industry Research Network, April 2014, (pp.102–195)Приложение 1Приложение 2