Рынок криптовалют: возможности и риски

То есть несмотря на то, что многие виды активов в настоящее время считаются надежными способами хеджирования инфляции, капитал может спокойно перетекать из неденежных активов в денежные активы, например, криптовалюты, из-за того, что их функционирование не связано с государством, а также в связи с другими преимуществами криптовалютного рынка. [2, c. 7]Следовательно, исходя из характеристик рынка криптовалют и традиционных рынков, становится очевидно, что в ближайшем будущем можно ожидать некоторые сдвиги в мировых финансовых потоках. Это связано с потенциальной возможностью криптовалют, функционировать в роли альтернативы традиционным валютам, их способностью заменить офшорную банковскую деятельность, возможностью выступать механизмом сбора инвестиционных средств и многое другое. Кроме того, повсеместно разрабатывается нормативно-правовая база, с целью сделать рынок криптовалют легитимным в глазах государства.Выходя из стадии своего начального развития, криптовалюты значительно вырастут в ближайшие годы, преодолевая свою глобальную проблему – проблему масштабируемости, которую необходимо устранить, прежде чем может наступить более широкое принятие криптовалют мировым сообществом. Но также стоит отметить недостаточную изученность экономической природы криптовалют, их нормативно-правового обеспечения, состояния институциональных процессов регулирования цифровой экономики, а также использования их потребителями широкого круга.ЗАКЛЮЧЕНИЕВ рамках данной работы был проведен обширный анализ инвестиционной эффективности криптовалют, блокчейн-проектов (токены) и акций за 3 отрезка времени:01.01.2017-31.12.2018 — период подъема и спада на крипторынке;01.09.2018-01.02.2019 — период после спада крипторынка;01.05.2018-01.05.2019 — спрогнозированные значения.В ходе работы были проанализированы активы как по отдельности, так и портфели из отдельных групп, а также общие портфели. Цель — сравнить инвестиционную привлекательность криптовалют и блокчейн-проектов — достигнута. Итогом можно считать следующее:В период с 2017 по 2018 годы доминирующая позиция криптовалют неоспорима: они превосходят токены и акции как по активам в отдельности, так и по портфелям, даже несмотря на спад 2018 года. Токены превосходят акции по портфелям, однако не превосходят по активам в отдельности, что связано с их высокой волатильностью (риском), которая не нивелируется высокой доходностью в достаточной мере. Токены хороши в краткосрочной перспективе: сразу после выхода проекта на биржу цены значительно возрастают, — однако в долгосрочной перспективе они не могут конкурировать с криптовалютами, что как раз и показано в работе. Также не стоит забывать, что большинство проектов после закрытия ICO перестает существовать в силу мошеннических амбиций их создателей. Проекты, которые все же выходят на биржу, редко показывают ожидаемый результат, и, как следствие, доверие к ним теряется, а цены на их токены падают. За период с 01.09.2018 по 01.02.2019 акции более привлекательны для инвестиций. Они превосходят токены и криптовалюты по активам в отдельности и по портфелям, хотя данный период для них сложно назвать успешным. Что же касается криптовалют и токенов, то криптовалюты справляются с восстановлением после спада лучше, чем токены. На это указывают сравнение по портфелям и сравнение по активам в отдельности. Несмотря на то, что по активам в отдельности криптовалюты и токены примерно равны, криптовалюты все равно выглядят предпочтительнее, так как, в отличие от токенов, у них есть хотя бы 1 криптовалюта с положительным значением реальной доходности (Waves) и 2 (против 1 токена) — с положительным значением коэффициента Шарпа (Waves, XPR). За период с 01.05.2018 по 01.05.2019 акции значительно опережают криптовалюты и токены по портфелям и по активам в отдельности. Возможно, это связано с тем, что прогноз является не совсем корректным (невероятный взлет цен на акции компании Роснефть — в 14 раз), хотя предпосылок не доверять значениям нет (см. Приложение, Таблица 14). Также возможно, что на результаты повлиял период восстановления после спада крипторынка, однако ситуация видится и под другим углом: вполне вероятно, что так называемый «период восстановления после спада» есть ни что иное как нормальное состояние рынка, а взлет цен в 2017 году, напротив, — аномалия.Так как ни один из токенов не показывает положительные значения доходности, криптовалюты по умолчанию являются более привлекательными для инвестиций. Включение в состав портфеля всех 3 групп активов представляется весьма разумным решением для инвестора: благодаря криптовалютам и токенам соотношение риска и доходности становится более оптимальным, по сравнению с портфелями из отдельных групп активов. Еще в 2018 году ученые Чуен, Ли и Ванг (Chuen D. etal., 2018) пришли к подобному выводу. Даже в период восстановления после спада криптовалюты играют немаловажную роль, значительно улучшая показатели портфеля.Самые упоминаемые в работе криптовалюты — Waves и XRP. XRP занимает значительную долю в лучшем портфеле 2017-2018 гг. и показывает отличные значения коэффициента Шарпа и реальной доходности, а Waves фигурирует во всех лучших портфеляхкриптовалют. Что же касается Биткоина, то он не является наиболее оптимальным вариантом для оптимизации риска и доходности, хотя и представлен в лучшем портфеле криптовалют за период с 01.05.2018 по 01.05.2019. К такому же выводу пришли и Тримборн, Ли и Хардл (TrimbornS. etal., 2017).Таким образом, первоначальная гипотеза подтвердилась: криптовалюты более привлекательны для инвестиций, нежели блокчейн-проекты, во всех рассматриваемых периодах. Токены могут конкурировать с криптовалютами только по коэффициенту Трейнора и альфа Дженсена (портфели), однако уступают по реальной доходности (активы по отдельности), по соотношению риска и доходности (коэффициент Шарпа; портфели и активы по отдельности), по Бета-коэффициенту и по коэффициенту Модильяни (портфели). Выполненный в данной работе анализ может быть полезен как мелким, одиночным инвесторам, так и крупным в лице компаний и различных инвестиционных холдингов. Также он может послужить фундаментом для дальнейшего изучения инвестиционной привлекательности крипторынка. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫАндрюшинС.А.Смена парадигмы денежной системы: от централизации к децентрализации // Актуальные проблемы экономики и права. — 2018. — Т.12, №2. — С.204–220.Бакуменко М.А., Сигал А.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Концепция оценки коммерческой эффективности реальных инвестиционных проектов // Труды ИСА РАН. — 2014. — Т.64. — С.88-102.Берзон Н.И. Зависимость риска и доходности активов от временного горизонта инвестирования // Экономический журнал ВШЭ. — 2010. — с. 311-324.Варлачева Н.В. Инвестирование: учебное пособие. // Издательство Томского политехнического университета. — 2008. — 120 с.Винья П., Кейси М. Эпоха криптовалют. Как биткоин и блокчейн меняют мировой экономический порядок // ООО «Манн, Иванов и Фербер». — 2017.Демидов О. Связанные одним блокчейном: обзор международного опыта регулирования криптовалют // Индекс безопасности. — 2015. — Т.21 №2(113). — С.41-60.Достов В.Л, Шуст П.М. Эволюция отрасли электронный платежей: проблемы качественного перехода // РАНХиГС. — 2017. Закоржевский В.В. Криптовалюты — обзор, принцип работы, текущее использование, правовое регулирование // Креативная экономика: Глобальные рынки и финансовый инжиниринг. — 2016. — Т.3. №4. — С.281-295.Иванов А.Ю., Башкатов М.Л., Галкова Е.В., Тюляев Г.С., Пивненко А.С. Блокчейн на пике хайпа: правовые риски и возможности // Издательский дом Высшей Школы Экономики. — Москва. — 2017. Ковалевская Ю.Н. Экономическая эффективность инвестиционных проектов: учеб. пособие // Издательство БГУЭП. — 2015.Коречков Ю.В., Целищев П.Б. Экономическая эффективность использования криптовалюты в российской экономике // Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ». — 2016. — Т.8. №6. — Доступно по ссылке: http://naukovedenie.ru/PDF/14EVN616.pdf.Левенцов В.А., Левенцов А.Н., Рубан Ф.М. Рынок криптовалют и его регулирование // Издательский дом «Среда». — 2018.Олькова А. Е., Методы оценки эффективностипортфелей паевых инвестиционных фондов: сравнительный анализ // Финансовый журнал. — 2017. — №3. — c. 85-97.Теплова Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров // Юрайт. — Москва. — 2011. — 724 с. Фомин А.Н. Криптовалюты в цифровой экономике: финансово-экономические аргументы «за» и «против» // АНО «Центр стратегических оценок и прогнозов». — Москва. — 2017.Цветкова Л.А. Перспективы развития технологии блокчейн в России: конкурентные преимущества и барьеры // Экономика науки. — 2017. — Т.3. №4. — С.275–296.Янковский Р.М. Государство и криптовалюты: проблемы регулирования // Московский государственный университет. — 2017.Allen D. Discovering and developing the blockchain cryptoeconomy. — 2017. — Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2815255.Catalini. C., Gans J.S. Some Simple Economics of the Blockchain // NBER Working Paper. — 2016. — №22952.Catania L., Grassi S. Modelling Crypto-Currencies Financial Time-Series. — 2017. — Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3028486.Chuen D., Guo L., Wang Y., Cryptocurrency — A New Investment Opportunity? // The Journal of Alternative Investments Winter. — 2018. — 20 (3).— P.16-40.Dixon M.F., Klabjan D., Bang J. Classification-Based Financial Markets Prediction Using Deep Neural Networks // Algorithmic Finance. — 2016. — Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2756331.Mokhtarian E., Lindgren A. Rise of the Crypto Hedge Fund: Operational Issues and Best Practices for an Emergent Investment Industry // Board of Trustees of the Leland Stanford Junior University. — 2017. — Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3055979.Oh S., Wallsten S. Is Blockchain Hype, Revolutionary, or Both? What We Need to Know // Technology policy institute. — 2018. Osterrieder J., Chan S., Chu J., Nadarjah S. The Statistical Analysis if Cryptocurrencies. — 2017. — Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2948315.Peters G.W., Panayi E., Chapelle A. Trends in cryptocurrencies and blockchain technologies: A monetary theory and regulation perspective. — 2015. — Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2646618.Trimborn S., Li M., Hardle W.K. Investing with cryptocurrencies — A liquidity constrained investment approach // SFB 649 Discussion Papers. — 2017. — Available at SSRN:http://ssrn.com/abstract=2999782.ПРИЛОЖЕНИЕДиаграмма1 — Изменениецен Ethereum, Monero, Litecoin, Zcash, Dash, Decred и NEO впериодс 01.01.2017 по 01.02.2019 (USD)Диаграмма 2 — Изменение цен Bitcoin в период с 01.01.2017 по 01.02.2019 (USD)Диаграмма 3 — Изменение цен XRP, NEM, Dogecoin и Stellar в период с 01.01.2017 по 01.02.2019 (USD)Диаграмма 4 — Изменение цен EthereumClassic и Waves в период с 01.01.2017 по 01.02.2019 (USD)Таблица 1 — Криптовалюты, используемые в анализеНазваниеПервый выпускОсобенностиBitcoin (btc)*3 января 2009— самая первая и самая известная криптовалюта в мире;— крупневшая по капитализации криптовалюта.Ethereum (eth)*17 июня 2016—используются «умные контракты», которые позволяют реализовать механизм автоматизации при осуществлении транзакций, предварительно просчитав все сопутствующие условия, а также непосредственно результат каждой сделки.XRP (xrp)*2012— количество XRPне может вырасти из-заособенностей ПО (вместо майнинга используется итеративный процесс консенсуса), что защищает криптовалюту от инфляции;— значительно превосходит Биткоин по скорости операций.Litecoin (ltc)*12 октября 2011— генерируется (майнится) в 4 раза быстрее, чем Биткоин, что привлекает инвесторов.Dash (dash)*18 января 2014— уникальная двухуровневая архитектура, позволяющая внедрять улучшения, которые недоступны Биткойну;— транзакции являются полностью анонимными и не оставляют следов в блокчейне.NEO (neo)*17 октября 2016— нацелена на лучшую масштабируемость, что выделяет ее среди других криптовалют, так как масштабируемость — главная проблема развития блокчейна.NEM (xem)*31 марта 2015— фиксированный объем выпуска (в отличие от XRP, его можно увеличить);— является одной из самых простых криптовалют в использовании.Monero (xmr)*18 апреля 2014— в отличие от Биткойна, суммарная эмиссия Monero не ограничена;— используется протокол CryptoNote, обеспечивающий анонимность транзакций.Ethereum Classic (etc)*30 июля 2015— является первоначальной версией Ethereum до хардфорка (изменение структуры программы, в данном случае — из-за хакерской атаки). Главное отличие заключается в том, что записи в умных контрактах и в блокчейне не могут быть изменены.Zcash (zec)**28 октября 2016— протокол не сохраняет информацию о том, с какого адреса была проведена транзакция, на какой адрес было зачисление и какова сумма, виден только факт совершения транзакции. Информация о транзакции в блокчейне может быть открыта или скрыта по желанию пользователей, что является отличительной чертой Zcash.Waves (waves)**7 июня 2016— является криптографическим токеном, однако, в отличие от других рассматриваемых токенов в данной работе, не выступает как криптовалютный аналог акций традиционных компаний, а используются для проведения различных кампаний по сбору денежных средств и может быть обменяна на фиатные деньги и другие криптовалюты. Проект предлагает пользователям уникальную возможность запустить кампанию по сбору средств буквально за несколько минут, что и обуславливает его популярность.Dogecoin (doge)**8 декабря 2013— во многом копирует Litecoin, однако, в отличие от Litecoin, майнинг происходит в 2,5 раза быстрее. Популярность обусловлена большими вложениями в рекламу и символом-картинкой с изображением знаменитой собаки, известной и почитаемой в узких кругах интернет-пользователей.Decred (dcr)**7 февраля 2016— является криптовалютой с открытым исходным кодом, аналогичным Биткойну. Использует гибридный метод защиты (Proof-of-work и Proof-of-stake), что позволяет устанавливать равновесие между майнерами и избирателями. Одной из ключевых характеристик является возможность всех держателей криптовалюты участвовать в процессе принятия решений о дальнейшей судьбе проекта.Stellar (xlm)***31 июля 2014— внедрена технология Lighting, призванная решитьпроблему масштабирования.Проект сотрудничает с IBM и имеет перспективы сотрудничества с многими банками, поэтому является привлекательным для инвесторов. * — Криптовалюты, входящие в индекс CRIX.** — Криптовалюты, не входящие в индекс CRIX, но входящие в топ-50 по капитализации.*** — Наиболее перспективные криптовалюты. Таблица 2 — Сравнение совокупностей портфелей за 2017-2018 гг./в период с 01.09.2018 по 01.02.2019/прогнозные значения. Расширенный вариант.КриптовалютыТокеныАкцииКоэффициент Шарпа: ср. значение0,1169/0,0394/0,05560,1108/0,0005/—0,0893/0,0632/0,2901Коэффициент Шарпа: портфель с мин. риском0,0817/0,0016/00,0756/0/—0,0612/0,0296/0,0860Коэффициент Шарпа: портфель с макс. риском0,0956/0,0572/0,12620,0743/0,0005/—0,0973/0,0952/0,3226Бета-коэффициент: ср. значение0,5050/-0,1887/-0,10160,4706/-0,0288/—0,9032/0,4539/0,6743Бета-коэффициент: портфель с мин. риском0,4914/-0,1155/-0,07800,3783/-0,0289/—0,6790/0,4635/0,5858Бета-коэффициент: портфель с макс. риском0,5004/-0,2614/-0,11740,8588/-0,0227/—1,4663/0,2219/0,6843Коэффициент Трейнора: ср. значение1,733%/1,192%/2,202%2,061%/0,191%/—0,071%/0,134%/0,850%Коэффициент Трейнора: портфель с мин. риском0,750%/0%/0%1,305%/0%/—0,044%/0,050%/0,094%Коэффициент Трейнора: портфель с макс. риском2,143%/1,737%/6,415%2,142%/0,191%/—0,102%/0,687%/1,652%Коэффициент альфа Дженсена: ср. значение0,709%/0,328%/0,297%0,806%/0,013%/—0,071%/0,085%/0,548%Коэффициент альфа Дженсена: портфель с мин. риском0,203%/0,004%/0,030%0,366%/0%/—0,030%/0,049%/0,060%Коэффициент альфа Дженсена: портфель с макс. риском0,904%/0,454%/0,799%1,550%/0,013%/—0,151%/0,165%/1,136%Коэффициент Модильяни: ср. значение0,559%/0,154%/0,191%0,530%/0,009%/—0,065%/0,076%/0,247%Коэффициент Модильяни: портфель с мин. риском0,393%/0,007%/0,007%0,365%/0%/—0,043%/0,039%/0,078%Коэффициент Модильяни: портфель с макс. риском0,459%/0,225%/0,424%0,358%/0,009%/—0,074%/0,116%/0,274%