-

Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital). В классическом варианте формула WACC выглядит следующим образом:
Поскольку цена каждого из источников является определенным уровнем затрат на их привлечение, совокупная цена всех источников определяется по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital). В классическом варианте формула WACC выглядит следующим образом (Чайников, В.В. (2004:18):

(3.1)
где W — удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;
Ke — цена собственного капитала;
Kd — цена заемного капитала.


Формула расчета стоимости капитала:

Ke = Rf + ((Rm - Rf) * () * ((Bu*(1+D/E)), (3.2)

где:
Rf - безрисковая ставка доходности к погашению облигаций; Принимаем Rf = 9,0%.
D/E- Коэффициент, учитывающий отношение рыночной стоимости долга к рыночной стоимости акционерного капитала. Принимаем D/E = 1,2.
Rm-Rf Премия за риск вложения в акции. Принимаем равной 4,0%.
SDL/SDG Корректировка на повышенную волатильность российского рынка по сравнению с развитыми рынками. Принимаем SDL/SDG = 0,9.
Bu – коэффициент «бета», характеризующий «подвижность» курса акций компании на рынке. Чем ниже данный коэффициент, тем ниже уровень риска ценных бумаг. Принимаем Bu =1,00.

Ke = 9+((4*1,3*(1*(1+1,2)))) = 20,4%


Активы компании:

Акционерный капитал
Обыкновенные акции – 3 000000*0,135 = 405 тыс.
Привилегированные акции – 6 000000*0,075= 354 тыс.
Облигации – 800 тыс.
Всего акционерный капитал – 1559 тыс.

Задолженность компании

Банковский заем – 500 тыс.
Налог на прибыль от операционной деятельности - 0,3*(3 000*(135-50)+6 000 *(75-25)+800*0,08)= 186 тыс.
Итого задолженность – 686 тыс.
Сумма капитала: 1559+686 = 2245 тыс.
Доля акционерного капитала: (1559/2245)*100 = 69,4%
Доля задолженности: (686/2245)*100 = 30,6%.
Средневзвешенная стоимость долга: (14% +8%)/2 = 11%.
Стоимость акционерного капитала: 20,4%.
Подставив данные значения в формулу (3.1), получим:

WACC = 0,306*20,40+0,694*11,0 = 13,87%


NPV инвестиционного проекта составит:



(3.3) Где P – прибыль от проекта;
i – коэффициент дисконтирования;
n – число периодов;
ICm – объем инвестиций.




Вопрос 4: Имущественный портфель (Assept Portfolio)


Несколько лет назад Winnie Lubasi инвестировала излишние фонды в небольшой портфель обыкновенных акций.

Состав портфеля следующий:

Таблица 4.1

Инвестиционный портфель компании

Компания Кол-во акций Бета Цена акций, рандов Аnglo 7000 1,27 3,75 Buildmax 15000 1,53 4,25 Barworld 10000 1,01 2,50 Shoprit 8000 0,95 4,50 Discovery 13000 0,82 3,50

4.1 Вычислите рыночную стоимость портфеля

4.2 Вычислите средневзвешенную бета портфеля

4.3 Является ли портфель Winnie Lubasi более или менее рискованным, чем портфель со средним риском?

При управлении инвестиционным портфелем проводится полная оценка его уровня риска, затем планируется уровень доходности инвестиционного портфеля. Классификация инвестиционных рисков:
1) систематический (рыночный) риск: риск изменения процентной ставки; валютный риск; инфляционный риск; политический риск;
2) несистематический риск: отраслевой риск; деловой риск; кредитный риск. (Шинкаренко, И.Э., Храмов, В.В. 2004)
Коэффициент бета (β) оценивает чувствительность цен акций к фондовому индексу РТС. Бета показывает, как изменится цена акции при изменении значения индекса РТС. Данный коэффициент может принимать как положительные, так и отрицательные значения. Значение коэффициента бета равное 0 означает, что изменчивость цены акции практически никак не зависит от изменчивости индекса РТС. Значение коэффициента больше нуля говорит о положительной корреляции между ценой данной акции и индексом РТС, т.е. рост индекса, равно как и его падение сопровождается ростом или падением цены акции. Отрицательная бета означает, что цена акции меняется в направлении, противоположном изменению индекса.
Если, например, бета акции равна 1,5, то при падении индекса РТС на 1% цена данной акции должна упасть на 1,5%. (Менар, К. 2006:103)

Рыночная стоимость портфеля определяется как алгебраическая сумма проектов, входящих в портфель:

С = 7000*3,75+15000*4,25+10000*2,5+8000*4,5+13000*3,5 = R 196500

Для определения средневзвешенного значения «бета» необходимо использовать следующую формулу:


(4.1)
Где βi – значение «бета» по i-му проекту;
Кi -- удельный вес акций в общем портфеле.
n – количество эмитентов.

Таблица 4.2

Структура портфеля
Компания Кол-во акций Удельный вес Аnglo 7000 0,13 Buildmax 15000 0,28 Barworld 10000 0,19 Shoprit 8000 0,15 Discovery 13000 0,24 Всего 53000 1,00
β = (1,27*0,13+1,53*0,28+1,01*0,19+0,95*0,15+0,82*0,24)/5 = 1,00

Данный портфель содержит средние риски, так как коэффициент «бета» равен единице.
Литература

Батрин, Ю.Д., Фомин, П.А. (2002) Особенности управления финансовыми ресурсами промышленных предприятий. Монография. – М.: Высшая школа, 266 С.

Бочаров, В. В. (2000) Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер, 160 С.

Давыденко, С.А. (2006) «Стоимость капитала в российских финансово-промышленных группах». Корпоративное управление, 5, стр. 38-44.

Карлик, А.Е., Рогова, И.М. (2006) Инвестиционный менеджмент. Учебник для вузов. – М.: ИНФРА-М, 457 С.

Ковалев, В.В. (2007) Финансовый менеджмент. Теория и практика. – М.: ТК-Велби, 1024 С.

Менар, К. (2006) Экономика организаций: Перевод с французского М.: ИНФРА-М, 160 С.

Прокофьева, М.А. (2005) «Управление денежными потоками компании». Управление компанией, 7, стр. 38-44.

Хорн Ван, Дж.(2004) Основы управления финансами: Пер. с англ.– М.: Финансы и статистика, – 800 С.

Чайников, В.В. (2004) «Определение WACC с учетом неоднородности структуры капитала». Финансовый менеджмент, 3, стр. 17-22.

Шинкаренко, И.Э.,Храмов, В.В.(2004) «Риск-менеджмент - философия управления рисками корпорации». Управление рисками, 2. С.56-60.












2